Repo 105, los libros de Lehman Brothers en la cocina

Muchas habréis oído hablar de algo llamado Repo 105, la maniobra contable que utilizaba Lehman Brothers antes de su quiebra para maquillar su balance los días previos a la presentación de cuentas cada Quarter.

Las Repos 105 no provocaron la quiebra de LB, pero al prolongar su agonía y suponer un gasto hicieron que sus pérdidas fueran mayores.

La maniobra en sí es algo muy sencillo de comprender, como veréis a continuación. Lo que no es tan sencillo es emitir un juicio sobre el buen juicio y la honestidad de la práctica...

Para entender de que hablamos, empezaremos por definir conceptualmente lo que es un Repurchase Agreement.

La motivación inicial de este invento es sencilla, los grandes bancos de inversión la usan constantemente: Tener en cuenta que estos bancos no suelen tener una gran tesorería y en momentos puntuales pueden necesitar liquidez para llevar a cabo sus operaciones, pagar salarios o lo que sea. Los Repurchase Agreement es una de las maneras que tienen para obtener esta liquidez.

Un Repurchase Agreement, o Repo, es básicamente la venta de un activo financiero con un compromiso de recompra a muy corto plazo (muchas veces un día).

Por poner un ejemplo: yo, LB tengo un reloj valorado en 100€ y se lo vendo hoy a LO por 100€, con el compromiso por mi parte de recomprárselo mañana por 102€. En el caso de que yo fuese un mentiroso o quebrase esta misma noche, LO se quedaría con el reloj valorado en 100€, lo que me prestó.

Como estáis pensando esto hace que, a efectos prácticos, la Repo pueda ser vista simplemente como un préstamo a muy corto plazo (lo que verdaderamente es, verdad?), en el que estamos utilizando como colateral un activo por el valor del préstamo (en este caso el reloj): LO me presta 100€ cobrándome un 2% de intereses y el colateral que yo pongo para el préstamo es el reloj.

Efectivamente, y dado que la motivación es solamente obtener liquidez momentáneamente y esta venta no tiene nada que ver con las operaciones de la compañía, estas Repos tienen tratamiento contable de préstamos, pues al final es lo que son, aunque en el contrato parezca una venta.

Y, por supuesto, el activo usado como colateral sigue recogido en los libros del prestatario (LB), no "viajan" por una noche a los libros del prestamista (LO).

Considerarlo como venta sería un error contable absurdo, porque daría la impresión de que estamos generando caja con ventas cuando no es así, porque al día siguiente vamos a tener que recomprar el activo de nuevo. Como ahora veremos, puede que sea un error, pero desde luego nada absurdo.

El uso que daba Lehman Brothers (y ojo pues muchos bancos lo siguen haciendo) a estas Repos no era tan transparente e inmediato:

Aquí entra un pequeño detalle contable, pero de muy fácil comprensión. Las Repos sólo tienen que ser consideradas contablemente como préstamos si el colateral tiene una valoración entre el 98% y el 102% del préstamo. Es decir si yo le vendo el reloj a LO por 100€, pero ahora el reloj está valorado en 105€ (en vez de 100€ como antes), puedo reconocer contablemente esta Repo como una venta. Incluso me resultará más fácil encontrar una contraparte para la Repo pues estoy ofreciendo un colateral más alto que el valor del préstamo que solicito, con lo que el prestamista solo puede ganar...

De esta manera, si alguien mira en mis libros esta noche, después de realizada la Repo, no verá ningún reloj en mi balance ni ningún préstamo por valor de 100€ + intereses, solo verá una bonita caja de 100€...

Así de sencillo, ahora en vez del reloj, pensar todo tipo de activos de dudoso valor como CMBS, ABS, CDOs sobre hipotecas subprime, etc... y tenéis lo que hacía Lehman antes de presentar sus cuentas cada Quarter. Concretamente parece que con estas operaciones, Lehman sacaba del radar activos por valor de unos 50,000 millones de dólares...

Gracias a esta maniobra, Lehman conseguía mantener a raya su "apalancamiento aparente" y para cualquier analista su balance no parecía contener excesiva "porquería", por lo que Lehman era capaz de mantener buenos ratings crediticios a pesar de la complicada situación en la que realmente se encontraba...

Hasta que todos empezaron a darse cuenta del truco y el barco se fue a pique claro...

Para no extendernos más por hoy, os dejamos a continuación una tabla sacada del informe de la bancarrota de Lehman (podéis leerlo para mayor detalle y quizás mejor comprensión).

Aquí podéis ver el efecto del uso de Repo 105 sobre el endeudamiento aparente:

Las cuentas de Lehman Brothers estaban auditadas por Ernst & Young. Yo no hago más que acordarme de Arthur Ardensen. Veremos si hay algo ilegal en todo esto, desde luego huele mal...